猛藥治心病 恐難收速效

編譯陳柏誠／專題報導已有一五八年歷史的雷曼兄弟（Lehman Brothers）驚傳破產；擁有九十四年歷史的美林證券（Merrill Lynch）也宣布接受美國銀行（Bank of America）收購，執保險業界牛耳的美國國際集團（ＡＩＧ）驚爆財務危機，迫使美國政府出手救援，一連串倒閉接管的消息嚴重衝擊市場，近幾週來從美股到全球股市，幾乎天天狂洩，無論是美國國會通過七千億美元的紓困計畫，或是全球央行聯手降息，都無法拯救市場已經失去的信心，全球緊張的情緒糾結在一塊，深恐下一刻又會爆出更驚悚的消息。 美國金融界大搞槓桿操作，發行層層包裝且數量龐大的衍生性商品，卻因美國利率逐步調高，造成貸款人無力繳款，加上房價走跌，衍生巨大的贖回潮，最後迫使美國金融機構紛紛淪陷，可說咎由自取。 對於一九八○和九○年代才進入市場的投資人而言，這場危機持續時間之長，確實出人意料。不論是一九八七借錢年的黑色星期一，或是一九九八年避險基金長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）倒閉之後，聯準會採取的即時行動，都顯示跌深買進的做法值得一試。 不過這次情況不同，理由是這次市場遭遇到雙重打擊。除了房價下跌，以及與其有關的資產證券價格下跌，市場借錢還必須對付商品價格大漲，因而導致央行寬鬆貨幣的空間受到限制，尤其在英國及歐元區更是如此。如果不是因為商品價格大漲，美國利率可能已經降到一％。 這兩項衝擊結合在一起，導致貨幣和監管政策的方向出現不確定性。而為了接管投資銀行所付出的代價，是否會形成限制未來信用或經濟成長的新監管機制？面對種種的不確定性，投資人有必要小心因應。 這次危機持續這麼久，與銀行業為重災區有關。匯豐（HSBC）經濟學家Stephen King回顧歷史經驗表示，從美國儲蓄和貸款的崩潰，到救援瑞典銀行業，以及日本負債緊縮，一九九○年代的金融危機也持續了很久。King強調，「如果銀行無能或是不願意放款，貨幣政策便無法運轉得太好。」 更糟的是，銀行的問題，在經濟其他領域亦掀起波瀾。一旦銀行陷入困境，便限制放款，弄得企業和消費者的生活變得更艱難，借錢迫使他們必須削減支出，償債也變得更加困難，銀行反過來在放款上變得更加謹慎，造成惡性循環。 近期發布的經濟數據顯示，這種沮喪的氣氛正在擴散。德國和日本都沒有在二○○一年經歷信用擴張，不過現在兩國經濟都苦苦掙扎。根據最新的Ifo調查顯示，德國企業信心降到近三年來新低。 現在市場都在等待危機復甦的催化劑，商品價格下降短時間內確實能夠有所幫助，如果能因此鼓勵各國央行持續降息，將大有助益。另外，美國房市倘若出現落底的證據，亦能發揮作用。 不過這場危機似乎已經確定要延續到二○○九年，甚至二○一○年，理由很簡單，市場現在還看不到任何復甦的訊號。